【財訊雙週刊 第 516 期/高　越】

相對美國醫療支出占GDP17.1%，中國只有5.5%，醫藥市場潛力無窮，政府祭出新政策加速藥企整合，沒有研發實力的業者，將難逃被淘汰的命運。

11月初，全球焦點齊聚美國的新總統川普，讓大家掉了一地眼鏡。最令人矚目的，是美國生物醫藥股，在預期歐巴馬醫保政策可以得到修正下，逆勢大幅上揚，醫藥股指數BioCentury 100當天漲幅8.7%。

在2014年，美國的醫療支出占GDP（國內生產毛額）17.1%，全球醫療平均占GDP10%，相對的，這個指標在中國僅5.5%，顯示醫療支出遠低於大部分國家，若按照一二年中國政府發布的《健康中國2020》戰略研究報告，預計醫療支出會在20年達到GDP比重6.5至7%。期待政府加大支出的政策支持下，醫藥行業表現果然不俗，A股的醫藥生物指數在2014年漲了16%，2015年漲了56.7%，儘管今年下跌了8.4%，但仍然跑贏上證指數同期下跌了10.4%。

市場看好　學名藥最賺

樂觀的投資人認為，中國醫藥行業的市場潛力巨大，14億人口的巨大健康需求，有望使得中國在不遠的將來取代美國，成為全球規模最大的醫藥市場。不過要徹底了解中國醫療行業不是簡單的事。第一是因為上市公司眾多，很難掌握完全資訊，A股目前約有220家醫藥生物公司，根據申銀萬國證券的行業分類，醫藥生物行業細分為六個子行業，分別為中藥、化學製藥、生物製品、醫藥流通、醫療器械、醫療服務，其中，最大的是中藥和化學製藥兩個子行業，各自占了約1/3的醫藥行業總市值。

投資醫藥公司還有另一個高門檻難度是專業技術複雜，而醫藥行業需要的創新研究開發程度極高，產品研發週期很長，風險很高。而主要最賺錢的公司多在仿製藥（台灣稱學名藥）領域，而非創新藥，中國仿製藥龍頭恒瑞醫藥自然成為市值最大的公司。相較全球最大的製藥公司— 羅氏藥廠，超過2千億美元的市值，A股最大市值的醫藥公司恒瑞醫藥，以最新市值1,072億人民幣，約為羅氏的1/15。但是，高端的創新藥和醫療機械設備都是由國外品牌壟斷。

中國政府政策是要保護本地醫藥公司，提供的中國首仿藥（P4，台灣稱為第4類學名藥）的專利保護期限比美國和其他國家來得長，價格壟斷性高，這也是中國首仿藥公司發展比較好的原因。在美國，FDA（食品藥物管理局）給予首個仿製藥180天市場獨占期，而中國的首仿藥可以享受長達數年的新藥監測期（行政保護期），還享有首仿定價權。尤其過去中國醫藥公司平均研發支出不到醫藥收入的3%，和海外製藥企業動輒20%至30%的研發支出，相差天高地遠。

政府出招扶植　產業樂觀

近年來，中國政府為了鼓勵提高藥品品質，產業升級，進行化學藥品註冊分類改革，獎勵藥企研發創新藥。這項政策需要投入極大資源，來加速藥企整合，沒有研發實力的業者，難逃被淘汰的命運。根據興業證券醫藥分析師看法，最新行業監管有利三類公司，第一是具有創新藥開發能力的藥企；第二是現有產品競爭力強，後續在研產品實力不錯的藥企；第三是臨床效果良好，可與外資品牌競爭的生物藥公司。

在醫藥流通子行業裡，同樣面臨新監管政策的影響，兩票制開始試點（「兩票制」是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以「兩票」替代目前常見的7票、8票，減少流通環節的層層盤剝，以期降低患者藥價負擔），興業證券認為有利大型醫藥流通企業進入上海醫藥、九州通及國藥股份。而醫藥分家的政策則有利零售藥店進入國藥一致、益豐藥房、老把戲及一心堂。

申銀萬國認為近期醫藥行業的好消息來自全國醫保目錄調整，潛在受益品種值得關注。例如臨床價值高的新藥，多地醫保乙類增補品種，重大疾病治療用藥、兒童用藥、急搶救用藥、職業病特殊用藥等。分析師看好，化學藥子行業的恒瑞醫藥、華海藥業、華東醫藥、人福醫藥、信立泰、仙琚製藥、麗珠集團、翰宇藥業等。生物製藥則看好血液製品（華蘭生物、博雅生物、天壇生物）、疫苗（智飛生物）、生物製藥（康弘藥業、長春高新、通化東寶）等。
中信證券則推薦投資人在第4季買入行業整合加速的醫藥流通股，如柳州醫藥、嘉事堂、中國醫藥。中藥子行業則因為估值較低、成長性確定，建議了同仁堂、東阿阿膠、雲南白藥。另一類推薦股則為市場預期向上修正、逐步獲得市場認可的復星醫藥和普洛藥業。

上述各大券商的每家券商看好的股票多如過江之鯽，可以看出中國醫藥產業未來發展必然熱鬧，由於大多數醫藥公司規模仍小，儘管不少公司基本面看起來樂觀，由於產品單一，或銷售區域偏單一省分、國家，地方為了控制健保支出，未來政策變化風險不可避免；加上行業整合加速也會促使大型企業競爭態勢加劇，未來也存在一定的藥品定價風險，這是投資醫藥行業時，必須謹記之處。