• banner
  • banner
  • banner
  • banner
 

 
標題
林榮錦繼東洋之後還有奇兵?
內容

東洋董事長林榮錦近來走路有風!東洋股價整理一年後,短短一個月的時間,從九三.一元一路漲到一五一.五元,總市值高達二百億元,不但創下歷史新高,漲幅高達近六成,也是總市值最高的生技股。且以東洋的指標性,更帶動整體生技股的比價漲升走勢,百元以上生技股一下子竄升到九家的新高。

 

單純P/E評估會失真

 

林榮錦可說是讓瀕死邊緣製藥業鹹魚翻身的高手,東洋、晟德原本都是搖搖欲墜的公司。東洋原為日商公司,一九九四年經營不善岌岌可危,林榮錦接手改造,如今,東洋已成為台灣學名藥廠轉型往類新藥領域發展最成功的典範。這並非運氣,晟德一度面臨倒閉危機,林榮錦在一九九八年接手後,把晟德的藥品許可證由一五○張砍到只剩十五張,深耕當時規模只有新台幣三億多元、小到沒人想做的液劑藥水市場,重新聚焦經營,深耕液劑市場;晟德年營收由林榮錦入主之初的四千萬元,預估到今年可成長到五億元,成長超過十倍。

 

儘管如此,林榮錦並未因此而滿足,晟德在台灣小兒科液劑取得近乎獨占的地位後,林榮錦下個戰場鎖定在單是在台灣市場規模就有一○○億元市場的精神科,今年已取得七張相關藥證,明年這部分營收將出現數倍成長。加上每年都有新藥品上市、代理東洋藥品增加,明年開始,晟德本業方面可望進入嶄新的一年,也因此,市場高度預期,繼東洋後,晟德有機會啟動比價漲升效應。

 

不過漲勢一定要有基本面做支撐,漲升續航力才會夠久,然而生技股評價方式各家看法不同,目前台股中還是以本益比來衡量的方式最為常見。但問題來了,若以晟德今年EPS(含業外虧損)頂多幾毛錢,明年即使成長倍數,在基期低的情況下,可能也在一元左右而已;若晟德真能展開比價效應,以目前股價約四八元來看,如何使它的漲勢續航力能充分反應實質價值或未來成長潛力,而非只是單純投機力道的展現,此時,就有必要採用更合時宜的評價方式。

 

晟德將稱霸CNS領域

 

除現有處方藥外,晟德近年於國內市場的發展重點,放在腦神經(CNS)及精神科用藥,其中精神分裂症及老年人帕金森氏症用藥,陸續打入國內九大醫學中心採用,目前也列入馬偕、國泰、奇美、長庚、台中中山及中國醫藥大學等藥品目錄,明年可望逐步進入進藥高峰期。

 

由於CNS在台灣的市場規模約一○○億元,每年大約維持逾七%成長,不過多以錠劑為主,因此晟德近期積極切入CNS的水劑市場,目前已取得七張藥證。晟德的精神用藥通路策略以切入大型醫院為主,但因CNS藥物需取得醫生的信任,因此尚須一段時間才能大量鋪貨;此項藥品毛利率高達七○%甚至八○%以上(比今年上半年平均毛利率四六.五%高出不少),因此若未來大量鋪貨,對晟德的毛利率將有顯著的提升,預估最快發酵時間點可能落於二○一一~二○一二年。

 

晟德每股價值逾七○元

 

轉投資部分:儘管晟德目前大部分轉投資仍處於虧損狀態,但在林榮錦妙手回春﹁醫術﹂下,未來都有可能循東洋及晟德模式,成為該次產業領域的翹楚。在這之前,所有轉投資生技公司的合理價值,將比照目前上市櫃或興櫃公司過去類似的情況以P/B值推估,折算回來對晟德的每股價值高達三七元。

 

總市場價值則將加總,得到最後結論,以今年本業EPS一元,加計轉投資部分的市場價值計算,每股合理市場價值就有六二~六七元。以明年本業EPS一.五元計算,合理股價約介於七四.五~八二元,若如此,對照目前晟德的市價還不到五○元,似乎還有不小吸引力。

 

唯市場包括籌碼、投資氛圍、法人及投資人接受度等影響變數眾多,實際股價未必能完全充分反應到市場價值,讀者投資上仍須嚴控風險,並配合技術面操作。

 

另像農業生技亦是台灣新崛的生技新興產業,未來潛力不輸給上市櫃已有獲利的生技公司,在初期合理股價或市場價值的評價上,用本益比方式亦不合時宜,因限於篇幅,以後有機會,先探仍會嘗試用不同的評價方式,來評估各個不同生技個股的市場價值,期能幫助讀者在投資生技股過程中順心如意。

出處 先探週刊/文 江文勝